鈷鋰行業(yè)深度報告:客觀論鈷鋰,試判中期拐點
鈷鋰行業(yè)逐步探底中,關(guān)注價跌對產(chǎn)業(yè)利潤格局影響 18年初以來,鈷鋰價格持續(xù)下行,盡管下游的新能源汽車產(chǎn)銷量持續(xù)增長,但由于新增供應(yīng)釋放超過需求增長,因此我們認(rèn)為行業(yè)供需由平衡轉(zhuǎn)向過剩的趨勢短期已經(jīng)無法逆轉(zhuǎn)。我們認(rèn)為19年鈷鋰行業(yè)仍將處于筑底過程中,至19年2月鋰價已經(jīng)接近行業(yè)成本。我們認(rèn)為價格走低或?qū)ι嫌喂?yīng)端造成擾動,需求持續(xù)增長下,鈷鋰供需有望于2022年后出現(xiàn)邊際改善。我們認(rèn)為上游原料價格下跌也在影響鋰電產(chǎn)業(yè)鏈的利潤分配情況,利潤正從2018年前的資源端轉(zhuǎn)移至中游前驅(qū)體和正極材料。 動力電池行業(yè)預(yù)計持續(xù)增長,關(guān)注產(chǎn)業(yè)上下游盈利轉(zhuǎn)移 18年新能源車產(chǎn)銷維持高增長,疊加電池能量密度的提升,動力電池市場規(guī)模同樣保持較快的增速;我們認(rèn)為車企補(bǔ)貼退坡不改新能源汽車產(chǎn)業(yè)增長趨勢。據(jù)我們測算,至19年1月中游環(huán)節(jié)的盈利水平較18Q2有所改善。我們認(rèn)為鈷鋰價格的下跌有助于電池成本下降和新能源需求增長,但也可能對中游前驅(qū)體和正極材料的價格造成下行壓力;屆時中游正極的量增和成本控制將尤為重要,頭部企業(yè)的優(yōu)勢更加明顯。 手抓礦利潤逐漸收窄,鈷價下跌可能擾動供應(yīng)釋放節(jié)奏 據(jù)USGS統(tǒng)計,12-13年剛果金鈷礦產(chǎn)出較11年有所回落,我們認(rèn)為部分由于低價下手采礦產(chǎn)出意愿低導(dǎo)致。截止19年2月8日,據(jù)我們測算,剛果金手抓礦毛利空間據(jù)我們測算由18年4月的32萬元/噸降至14萬元/噸,降幅約56%。若剛果金地區(qū)大量的手采礦的盈利空間受到壓縮,有望在一定程度上形成對供應(yīng)端的擾動。我們認(rèn)為價格下行也將在中長期對嘉能可等大型礦企的項目生產(chǎn)節(jié)奏產(chǎn)生影響,關(guān)注海外礦企的生產(chǎn)節(jié)奏調(diào)整。 鋰價已接近底部成本區(qū)間,優(yōu)質(zhì)鋰礦資源仍占優(yōu)勢 據(jù)SMM,至19.2國內(nèi)碳酸鋰價格為7.85萬元/噸;據(jù)我們測算,當(dāng)前鋰價已低于部分外購精礦企業(yè)的完全生產(chǎn)成本,且逐漸接近全球鋰礦和鹽湖的生產(chǎn)成本中樞(據(jù)CRU約6萬元/噸)。我們認(rèn)為在價格低迷的背景下,部分高成本產(chǎn)能存在出清的可能,且低價也將阻礙長期新增產(chǎn)能的投資和建設(shè)。我們認(rèn)為海外鋰礦價格回落是行業(yè)景氣下行中的大概率事件,在此背景下礦與冶煉端的盈利均將下滑,低成本的優(yōu)質(zhì)鋰礦資源將占優(yōu)勢。 鈷鋰行業(yè)19年過剩已成定局,2022年后有望出現(xiàn)邊際改善 我們認(rèn)為2019-2021年鈷鋰行業(yè)的過剩格局難改變,但是過剩程度有所分化。鋰預(yù)期供給將持續(xù)惡化,但是具備較為明確的成本支撐,需動態(tài)關(guān)注價格對于相關(guān)礦山項目投建的進(jìn)度影響。鈷鑒于嘉能可針對KCC和Mutanda銷售或生產(chǎn)的主動調(diào)整,供需格局具備于19年內(nèi)改善的可能,并且價格下跌也將對鈷礦供應(yīng)有負(fù)面影響;同時19年以來國內(nèi)外價差回歸合理區(qū)間,也將利于企業(yè)利潤恢復(fù)。 風(fēng)險提示:鈷礦和鋰資源供應(yīng)釋放超預(yù)期;下游新能源等需求低預(yù)期;庫存或負(fù)面產(chǎn)業(yè)政策超預(yù)期。
